美国宏观政策收紧 中国经济筑底回升

　　●美国的宏观经济政策继续在“需求侧”调控的轨道上运行。在财政政策上，表现为赤字控制、适度增税和减少信贷资产支持证券的持有规模；而在货币政策上，则表现为联储资产负债表的收缩、货币供应量的增速下降和加息预期的不断强化。

　　●中国政府启动了供给侧结构性改革的进程，并以“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”作为政策着力点，以钢铁和煤炭产业为抓手，开始了艰难的去产能改革；而同时，消费和投资需求总体增长缓慢，总需求结构偏向房地产市场，并导致了资源和要素的配置进一步偏离。

　　●仅依靠财政与货币金融政策的现有渠道和手段是无法满足“供给侧”财政与货币金融政策协调配合需求的，在一方面强化内部创新和延伸内部功能的同时，大力引进并借助外部的有效机制和工具是实现“供给侧”管理的有效支撑。

　　2016年第一季度，世界经济在不确定性中开局。美国经济开始深化“需求侧”调控，中国经济启动“供给侧”改革。 这一年，世界经济在不确定中开局，这种不确定性既来自于美国这个全球最大的经济体，也来自于中国这个全球第二大经济体。

　　“需求侧”调整下的美国：降不下去的需求和降下去的供给

　　一季度美国的经济运行数据仍没有完全公布，但从已经公布的指标来看，大致可以保持在1.8%左右的增速水平，比2015年第一季度和第四季度略好。

　　（一）美国“需求侧”调整政策框架

　　美国的宏观经济政策继续在“需求侧”调控的轨道上运行。在财政政策上，表现为赤字控制、适度增税和减少信贷资产支持证券的持有规模；而在货币政策上，则表现为联储资产负债表的收缩、货币供应量的增速下降和加息预期的不断强化。

　　1、美国财政政策的调整

　　美国财政赤字的良好控制是财政政策调整的重要表现。在2016财年，考虑到进入到债务集中还款期等因素，预期赤字将达到5440亿美元，占GDP的比重在2.8%左右。这一债务的变动，主要是为了相关债务的展期或风险控制，而不是简单的扩大政府支出规模。

　　自2015财年起，美国政府开始了着手对富人家庭和大型金融企业增税的研究。奥巴马政府将把美国富人的资本利得税从23.8%提高到28%，将对资产价值超过500亿美元的大型金融企业征收新的税费等。增加税收，特别是增加资本收益性的税收应看作是降低投资规模，调整总需求的重要手段。

　　自2011年美国房地产复苏起，美国政府即不断减持美国“两房”和其他大型企业的MBS和CDO等资产证券化产品。在美国政府大量减持相关资产支持证券的同时，美国国债的风险得到了进一步的控制。

　　2、美国货币政策的调整

　　美联储的资产负债表依然十分庞大，但增量几乎为零。美联储资产负债表基本保持稳定运行，资产结构和规模均维持稳定，而市场预期这种稳定性将持续到2017年。但在2016年3月至4月，美联储主席耶伦多次表态要收缩资产负债表，预期在美联储加息诉求遇阻的情况下，美联储将转向收缩资产负债表，以向市场传递政策紧缩的信息。总体预计，在2018年年底前后，美联储资产负债表的规模将从2016年年初的4.5万亿元，收缩至4万亿元左右。

　　在美联储的利率调整安排上，仅仅是在2015年12月份完成了一次联邦基金利率的调整，上调了联邦基金利率25个基点。美联储也郑重表示，加息意味着美国的货币政策回归常态，2014年以来，美国国债收益率一直处于上升的态势。在利率上升的同时，美联储努力的维护货币增速的稳定，从而在GDP快速增长的同时，美国M2的增速总体呈下降态势。

　　（二）美国经济运行：降不下去的需求和降下去的供给

　　总需求与消费、投资和进出口相关。在美国，家庭的消费需求具有决定性的地位和关键性的作用，对美国总需求的影响巨大。

　　一季度，美国家庭消费的四大指标仍持续向好，说明美国消费增长的环境总体将保持稳定，总需求的运行基础条件良好。一是非农就业率继续提高。2016年2月，美国非农就业人口增加24.5万人，失业率首次低于5%。二是家庭收入水平继续提升。一季度，美国家庭收入增速高达2.3%，家庭中位数收入达到55000美元左右，超过危机前的最高值。三是家庭净资产仍在增长。受到房价和股价上涨的影响，美国家庭的净资产规模将达到93万亿美元左右，较危机时期的2009年56.5万亿美元的低值高出近65%。四是消费者信心指数保持高位稳定。2016年2月、3月的消费者信心指数达到91.7和91，保持历史高位。

　　此外，美国进出口形势发生了重大转变，由逆差递减状态转为增长。2016年1月份的逆差达到459亿美元，2月的逆差达到471亿美元。逆差的扩张，说明美国国内总需求总体保持强劲增长，对世界市场的拉动效应也在不断加大。

　　受到美国宏观经济政策收紧的影响，加之美元升值给美国商品和服务带来的出口竞争力减弱等问题，2016年第一季度，美国总供给的重要构成指标表现出回落的态势。一是制造业。根据Markit的数据，美国制造业进入2016年后，制造业PMI指数开始出现了一定程度的下降，指数值分别是52.6、51.4、51.5，增速下降的局面基本形成。2016年3月，美国制造业产出额出人意料的下降0.3%，制造业企业设备使用率下降至75.1%，是2014年4月份以来的最低值。二是能源产业。1月，美国页岩油产业每日的产量下降为512.9万桶，而2月则进一步下降为日产量501.3万桶，3月份的日产量预计是492万桶。页岩油产业的产出规模总体呈下降态势。三是房地产业。一季度房地产市场的空房率已经上升到4.5%，新建公寓的数量只有2万套，较正常水平下降了约一半的规模，而私人房屋的营建许可增长缓慢，也导致了美国房地产市场产出规模出现一定程度的下降。

　　“供给侧”调整下的中国：艰难的去产能和偏离的总需求

　　2016年一季度，中国经济增速6.7%，尽管是2010年以来的最低值，但明显高于市场预期。在运行层面，中国政府启动了供给侧结构性改革的进程，并以“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”作为政策着力点，以钢铁和煤炭产业为抓手，开始了艰难的去产能改革；而同时，消费和投资需求总体增长缓慢，总需求结构偏向房地产市场，并导致了资源和要素的配置进一步偏离。

　　（一）我国总体经济形势稳中有升