风险提示：宏观政策反复，原材料价格大幅波动。

（文章来源：国盛证券）

　　利润表：收入稳健增长，玻璃、玻纤表现亮眼，水泥及装修建材盈利性阶段性承压

　　上半年现金流阶段性承压，营业周期继续缩短。

　　A 股上市公司2021 年半年报日前已经基本披露完毕，我们选取了板块57家A 股上市公司作为样本进行分析。

　　(1)现金流：经营性现金净流量同比下滑显著，收现比下滑。建材板块2021Q1、2021Q2 经营活动产生的现金流量净额分别为-42.09 亿元、233.88 亿元，同比分别下滑57.7%和30.5%。收现比分别为103.93%和94.15%，同比分别降低11.35pct 和2.86pct，主要原因有：1)下游地产端政策收紧，产业链整体资金较为紧张；2)上游原材料价格大幅上涨影响利润及付现情况。(2)板块资产负债率有所提升，净经营周期继续缩短。建材板块2021Q2 整体资产负债率为38.3%，较上年同期增加2.8pct，反映行业中需求压力之下上市公司负债端有所扩张。周期性子板块中，玻璃是资产负债率降幅和带息债务压缩幅度最大的子板块，主要得益于板块的盈利持续大幅提升。消费建材中防水材料板块资产负债率与带息债务均有压缩，主要来自于的负债扩张。经营周期方面，水泥、玻璃、玻纤、水利管道和耐火材料子板块净营业周期缩短较为显著。装修建材中除建筑涂料、建筑陶瓷外，其他主要子板块净营业周期均有所缩短。

　　(1)收入端：21Q1 在同期低基数下高速增长，21Q2 板块表现呈现分化。2021 年Q1 建材板块样本整体营业收入增长63.7%，主要系去年同期受疫情影响基数较低。2021 年Q2 行业增速环比回落，同比增长9.6%，主要受地产调控及上半年基建进度放缓影响。周期板块表现反映景气分化，玻璃、玻纤低基数下业绩高增，而水泥板块高位回落，需求强弱主导下的价格表现是主因。消费建材细分龙头量增、收入增长表现良好。(2)成本费用端：装修建材原材料成本上行，Q2 经营压力之下费用率有所扩张。建材板块2021Q1、2021Q2 单季度毛利率分别为28.3%、30.5%，同比分别下滑2.9%、1.2%，主要由于收入准则调整将运输费由销售费用调整至营业成本中以及相关大宗原材料价格大幅上涨。21H1 期间费用率整体优化，Q2 经营压力之下费用略有扩张。(3)盈利端：玻璃、玻纤盈利能力提升显著，消费建材净利率下降，水泥板块ROE 有所下降。建材板块2021Q1、2021Q2 整体净利率分别为12.16%(+2.39pct)、17.41%(-1.06pct)，ROE(TTM)分别为17.96%(-0.65pct)、19.17%(+1.90pct)，Q1 板块ROE 有所下降，主要来自水泥板块的下降，Q2 除水泥板块外其他各子版块ROE 均有明显提升。