山东路桥：PPP交运规模大 Q3单季度净利增34% 目标价8.8元

　　本次评级：增持
　　目标价：8.80 元
　　现价：7.39 元
　　总市值：8278 百万

　　增持。公司前三季度营收 42.1 亿(+4.30%)，净利 2.48 亿(+20.87%)，符合预期，Q3 单季度净利 1.2 亿增速较快（+34%）。考虑公司为将受益于山东省交通建设高峰期与 3.3万亿交通运输 PPP 项目，维持预测 2016/17 年 EPS 0.42/0.49 元。考虑山东省为 PPP 重省，公司新签订单高增覆盖收入倍数高，提升目标价至 8.80 元，对应 16 年约 21 倍 PE，维持增持。

　　经营净现金流大幅好转，财务报表稳健。1)毛利率 14.99%(-0.61pct)，净利率5.91%(+0.82pct)，基本保持稳定；2)经营净现金流 0.79 亿(上年同期-1.96 亿)，系 BT项目回款及预付款增加所致，其中 Q3 单季度经营现金流 1.7 亿元（-38%），或系上年同期基数较大（2.7 亿）所致；3)期间费用率 8.47%(+1.93pct)，财务费用 0.61 亿(+1196%)，系确认融资收益少于去年同期所致；4)应收账款 33 亿(+13.16%)，占总资产25.93%，资产减值损失-913 万(-428%)，系据应收款账龄分析提取坏账准备少于去年同期。

　　受益山东公路建设及 PPP 落地高潮。1)背靠山东高速集团(运营 65%的省内高速)和山东高投，将充分受益于山东公路建设高峰（2016 年山东省公路建设投资目标 576 亿元），预计新签订单高增覆盖收入倍数高；2)路面养护稳步推进(新签订单超 4 亿)，技术实力雄厚，毛利率较施工业务高 12.42pct；3)以不低于 5.49 元/股定增 30 亿已获股东大会通过和国资委批准，大股东及子公司认购 30%+锁定 3 年彰显信心；4）山东省为 PPP 重省，交通运输 PPP 项目规模达 3.3 万亿，公司料受益。

　　风险提示：业绩增长不及预期，PPP 落地不及预期等
　　。

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